摘要
隨著國家經濟發展，人民生活水平的提高和對于醫療制藥的需求增長，我國對于醫療制藥予以重視。伴隨著醫藥行業的不斷成長，我國已成為僅次于美國的第二大醫藥市場，這離不開國家對醫藥行業的管理創新和政策扶持。醫藥行業內競爭激烈，如何在行業內走在前端？
本文以濟民制藥公司為例，首先采用財務指標分析、杜邦分析兩種分析方法，對其進行盈利能力分析。財務指標分析結構比較單一，分析不夠全面，杜邦分析是以凈資產收益率為核心，將多個指標結合在一起，能全面分析公司的盈利能力，兩者相輔相成。其次從國家政策、公司治理、產品策略等各方面更深層次分析。從中發現濟民制藥公司盈利能力存在的問題，提出完善濟民制藥公司的盈利能力建議。
關鍵詞：財務質量；盈利能力；營運能力；償債能力
第1章引言
1.1研究背景及意義
近年來，隨著我國人民生活水平的提高，居民健康意識逐步增強，醫藥制造行業得到快速、穩定的增長。伴隨國家“健康中國”戰略的不斷推進，從長期看，受益于國家醫藥衛生投入增加、人口老齡化加速、二孩政策放開、全民醫保完善等利好因素，醫藥制造行業仍將實現持續性增長。但醫?？刭M、藥品招標降價、仿制藥一致性評價等系列政策的不斷深化和推進，國內醫藥行業增長持續承受壓力。
《“十三五”衛生與健康規劃》指出，“十三五”時期衛生與健康工作要堅持以人民為中心的發展思想，堅持正確的衛生與健康工作方針，把人民健康放在優先發展的戰略地位，實現發展方式由以治病為中心向以健康為中心轉變，顯著提高人民健康水平，奮力推進健康中國建設。
我國醫藥制造行業應適應自“十三五”規劃之后的新環境，迎合我國居民的醫藥需求，投入新型產品研發，加速產業的創新，增強企業的競爭力，提高公司可持續發展的持久性，才能促使我國的醫藥制造事業蓬勃發展。
濟民制藥是一家成立較晚的醫藥制造企業，成立短短十幾年，2015年在上海證券交易所上市，公司的主營業務為醫療服務、化學制藥及醫療器械的研發、生產和銷售。2015年，濟民制藥的各項指標良好，但自2015年之后，盈利水平忽高忽低，值得研究其原因所在。本文通過對濟民制藥的盈利能力計算與分析，發現其問題所在，從中提出相對應的意見。
財務信息一直都是會計界的著重關注點之一，而財務信息的質量特征更是重中之重，大量的學者從不同的角度此類問題進行深入的研究，并且對相關的認識也不斷深化。
財務質量分析一般指會計質量分析，即會計工作質量。因不完善的會計制度而發生問題可以通過開展財務質量分析，這也顯現出了會計行為的主觀因素部分。財務質量分析提供更清晰的依據和相關分析建議給企業投資者，方便其做出投資決策。財務質量的分析是提高公司財務質量的前提，后而進行改善。
近年來受全球經濟的影響，以及各項宏觀經濟政策的發布，醫藥行業進入了前所未有的低谷，未來醫藥行業走向如何，離不開對財務數據的分析與評價以及財務質量的確定。對于上市公司來說，公司股價的短期強弱受資金操縱、信息干擾，長期運行則是看企業內在價值，即企業的盈利能力，通過企業的盈利能力分析可以大概判斷公司價值幾何。企業的盈利能力越強，給股東的回報就越高,企業價值就越大，帶來的現金流量越多，企業的償債能力也越強。分析企業盈利能力的根本目的是及時發現問題，改善財務結構，提高企業償債和經營能力，最終改善企業盈利能力,促進企業持續穩定的發展。
1.2研究思路、方法和研究框架
根據研究背景，基于濟民制藥科技股份有限公司近三年的財務報告及其他數據材料，評價和分析公司的財務狀況、進行財務質量分析，并與醫藥行業上市公司的財務指標平均值進行比較，得出相對關系。主要從五個方面進行論述：①引言。②財務質量分析的理論基礎與研究綜述。具體包括：財務質量的內涵、內外部影響因素、構成要素、評價的主要財務指標以及利益相關者，國內外對該項內容的研究綜述。③濟民制藥財務狀況的現狀與問題分析。濟民制藥科技股份有限公司財務報表以及財務狀況的分析并與同行業相關指標均值進行對比。④濟民制藥財務質量改善對策。根據對濟民制藥科技股份有限公司的財務質量分析，得出結論與建議。⑤結論。包括本文研究內容、得出的結論以及研究中的不足。
本文主要采用案例研究方法，具體為將濟民制藥科技股份有限公司的各項財務報表以及盈利能力、營運能力、償債分能力加以分析并得出結論。本文數據均來自新浪財經濟民制藥科技股份有限公司2017-2019年公司年報以及國泰安數據庫，運用Excel進行運算。
第2章財務質量分析的理論基礎與研究綜述
2.1財務質量的涵義
財務質量是指通過財務指標客觀地反映上市公司某一時點或某一時期的財務狀況、經營成果、現金流量和發展能力。[1]它是外在貨幣對公司財務競爭力的代表。企業合理、有效地分配，整合和組織財務資源，有效地管理和運營，從而通過財務影響和利益相關者的財務滿意特征來增強現實或潛力。
2.2財務質量的影響因素
2.2.1外部影響因素
（1）經濟方面
在良好的宏觀經濟環境中，公司經營狀態處于高峰期間；反之，宏觀經濟環境不好時，公司經營狀態則處于低谷。例如在加入世界貿易組織的背景下，擁有了境外技術和資金的支持，我國各個行業均出現了市場轉機，公司的發展有了巨大的開拓。隨著經濟業務的增加，公司財務質量也得到了推進。一個國家的貨幣政策同樣影響著公司的盈利能力，例如美國匯率發生變化時，我國部分以外銷為主的公司的收入將隨之發生變化。
（2）政治方面
政局與經濟大環境更是息息相關，政局的變化影響社會環境進而影響經濟的發展。公司會因為經濟大環境的好壞，其發展形式出現相應的變化。
（3）政策方面
2018年上半年，美國《對來自中國進口商品加征關稅》的貿易政策的推出，致使以外貿為主的公司盈利能力下降。我國發布的《企業內部控制基本規范》，其通過實行強制披露政策來提高財務報告質量。
2.2.2內部影響因素
（1）企業制度
企業制度在企業的發展中發揮著至關重要的作用。擁有良好的企業制度，企業可以大大地降低在發展過程中的不確定性。
（2）企業的經營能力
企業經營管理能力是對公司內部和外部資源整合能力的一個綜合評估。具體包括：資本運營能力、盈利能力、償債能力等等。
（3）公司的核心競爭能力
公司核心競爭力是其潛在發展的重要組成部分。具體包括：新產品業務的市場前景、主要業務競爭能力等等。
2.3財務質量的構成要素
盈利能力其主要代表質量為盈利質量，盈利能力的好壞制約著公司的發展，甚至決定著公司是否得以生存；營運能力其代表質量為現金質量，主要是指企業的現金流量按預期目標進行運轉；償債能力其代表質量為資產質量、資本質量，這些是公司生產經營的基礎。
2.4國內外對財務質量的研究綜述
2.4.1國內研究現狀
首先，是關于盈利能力分析的重要性。劉淑蓉（2007）認為，盈利能力可以把債權人、投資人和其他相關利益人有機聯系起來，就好比一把雙刃劍一樣。在盈利能力分析過程中，凈利潤和總資產收益率等指標能夠起到至關重要的作用。潘靈橋和曾繁榮（2011）表明，大部分研究人員和投資者都很重視上市公司的綜合能力，且尤為關注盈利能力，因為在他們看來，盈利能力是極能體現上市公司整體競爭水平的一個因素，也是上市公司能夠健康持久運轉的主要推動力量。馮秀苗（2014）指出，通過分析表面的財務指標掌握其數據背后的業務實質，從中發現公司在經營過程中存在的問題及原因，并進一步提出對策與建議，這是分析盈利能力的目的。
其次，是關于盈利能力分析的依據。雷紅艷（2008）表明為了客觀分析有關盈利能力的指標，應使用可真實體現企業運營情況的數據。陳榮奎（2012）指出財務報表的數據間是存在邏輯對應關系的，可以將這種關系作為出發點，通過利潤表及資產負債表里面各個項目之間存在的聯系和比較來分析企業在一個完整會計期間的盈利能力和經營成果。夏漢（2013）認為盈利質量的分析能夠預測企業日后的盈利能力和經營狀況，現金毛利率、凈利潤現金比率等指標是該分析的主要基礎。申會玲（2015）表示為了適應現代企業管理，可以從管理的角度運用財務報表中的數據分析企業的盈利能力，并著重分析現金流量和非財務數據指標。
再次，是有關杜邦分析體系的研究。楊妍瓏（2010）提出杜邦分析法是把凈資產收益率逐層向下分解為若干項財務指標的乘積，這樣有利于對比企業的經營業績。陳瑩瑩（2015）認為，如果采用杜邦分析體系進行研究，應當逐個探明每個因素發生變化的原因，再根據結果提出有關公司管理方面的建議。王菲菲，王欣蘭（2015）指出杜邦分析法的核心是凈資產利潤率，這一比率不僅能體現所有者投入資本的獲取利潤能力，而且可以體現企業的經營效果。所以，相關人員對這一指標十分關注。
綜上所述，通過分析表面的財務指標能掌握其盈利能力的大致趨勢，在上市公司中盈利能力強，最能體現公司在行業內的整體競爭水平。在分析企業盈利能力水平時，應采用財務報表中真實的數據，并且用邏輯理清它們的關系，最后計算出的數據能預測公司經營狀況，盈利能力越強，經營狀況越好。杜邦分析法是以凈資產收益率為核心，逐級向下分解，凈資產收益率不僅能反應企業的獲利能力還能反應經營狀況。
2.4.2國外研究現狀
Pierre Du Pont和Donaldson Brown（1919）創立了杜邦分析體系，在這一體系中，凈資產收益率處于核心位置，經過層層分解，權益乘數、總資產周轉率、銷售凈利率這三個指標能將其替代，并繼續向下拆分為一系列相關指標，這些指標全面而深入的覆蓋了企業的日常經營活動。隨后很多學者嘗試應用杜邦分析體系并提出自己的想法使其得以完善。
Bain（1956），Scherer（1980）和Porter（1981）接連發現，產業結構是影響企業盈利能力的因素之一，它主要包括了產品之間的差異和產業集中程度等。上世紀八十年代，有學者提出企業的盈利能力越強，負債率就越低，盈利和負債呈負相關關系。Opler等（1994）認為就企業的經營業績而言，無論在什么樣的條件下，負債率過高所產生的影響都是負面的。當行業處于低谷時，此消極效應尤為突出。Jose etal（1996）指出，適當的激進融資政策能夠提升企業的盈利能力，表現為流動資產的增長能降低盈利水平，但流動負債的上升則會對企業的盈利能力產生正面影響。
綜上所述，杜邦分析體系最早在1919年由Pierre Du Pont和Donaldson Brown創立。盈利能力越強，負債率就越低，負債率過高對于企業的運營會產生負面影響，但是適當的流動負債的提升，反而對于企業的獲利有積極作用。
2.5財務質量評價的主要財務指標
2.5.1償債能力
（1）短期償債能力是指企業償還流動負債的能力，具體指標有現金比率、流動比率等。
（2）長期償債能力即償還全部債務的能力，主要財務指標有資產負債率、產權比率等。
2.5.2營運能力
（1）流動資產營運能力指企業全部流動資產及部分主要流動資產的利用效率，主要財務指標有流動資產周轉率、存貨周轉率應收賬款周轉率。
（2）非流動資產營運能力主要財務指標有固定資產周轉率、無形資產周轉率。
（3）總資產營運能力指企業全部資產的利用效果。通常使用總資產周轉率反映。
2.5.3盈利能力
一般企業從銷售凈利率、成本費用利潤率、資產凈利潤率、凈資產收益率等進行分析。
2.6財務質量評價的利益相關者
股東及投資者關注點在投資回報率、企業成長性和盈利能力；債權人關注點在企業短期償債能力及資本結構等；職工關注點在于企業的營運能力，企業職工薪酬與福利；政府的關注點在企業的納稅情況，是否遵循法律法規、職工收入以及就業情況；經營者關注點在于從企業的全部信息進行財務分析從而改善財務決策。
第3章濟民制藥財務狀況的現狀與問題分析
3.1濟民制藥基本概況
浙江濟民制藥股份有限公司，簡稱濟民制藥，公司成立于1996-12-24，2015年在上海證券交易所上市，公司的主營業務為醫療服務、化學制藥及醫療器械的研發、生產和銷售。公司旗下有十多家子公司，在浙江、上海建有三個大規模、現代化的工業生產基地，擁有國內外先進的大輸液生產流水線，和一次性醫療耗材流水線。公司宗旨：凝天下才智，創宏偉事業；為人類健康，獻至誠至愛。自2016年起，關注醫藥政策的變化趨勢，把握時機，提升產品優勢，加大對新產品的投入與研發。
3.2濟民制藥公司的盈利能力現狀分析
3.2.1濟民制藥簡介
浙江濟民制藥股份有限公司，簡稱濟民制藥，公司成立于1996-12-24，2015年在上海證券交易所上市，公司的主營業務為醫療服務、化學制藥及醫療器械的研發、生產和銷售。公司旗下有十多家子公司，在浙江、上海建有三個大規模、現代化的工業生產基地，擁有國內外先進的大輸液生產流水線，和一次性醫療耗材流水線。公司宗旨：凝天下才智，創宏偉事業；為人類健康，獻至誠至愛。自2016年起，關注醫藥政策的變化趨勢，把握時機，提升產品優勢，加大對新產品的投入與研發。
3.2.2濟民制藥財務指標的盈利能力分析
（1）營業利潤率
營業利潤率指的是企業一定時期內，營業利潤與營務收入之間的比率，顯示了企業在經營業務方面獲取利潤的空間。其作用為，普遍上，毛利率走勢越高，企業的利潤發展趨勢越趨于穩定，企業發展將會處于上升趨勢；反之，意味著企業在經營方面風險越大，企業發展會受到越來越多的限制以及約束。
表3-1濟民制藥2015年-2019年營業情況表
數據來源：網易財經網
從表中可以看到，2015年，濟民制藥全年營業收入達到4.49億元，比上年下降8.13%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.51億元，比上年下降10.22%。2016年，濟民制藥的營業收入為4.50億元，較上年增加0.40%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.41億元，較上年減少20.99%，2016年管理費用投入較上年增多，營業利潤率下降3.25%。
2017年，濟民制藥的營業收入突破5億，達到6.03億元，比上年增長33.86%，歸屬于母公司所有者的凈利潤0.53億元，比上年增長29.32%，2017年營業收入達到6億，營業成本增長幅度相比營業收入較小，因此本年營業利潤率同比增加1.84%。
2018年，濟民制藥的營業收入達到6.98億元，比上年提高15.75%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.32億元，比上年減少39.37%，2018年營業收入增長幅度較小，三費增長幅度較大，營業利潤率大幅度下降。2019年，濟民制藥的營業收入為7.71億元，同比增長10.53%。同時，2019年歸屬于母公司的凈利潤大幅增加，比2017年還要高，達到0.69億元，同比增加115.85%。2019年營業收入增長幅度遠遠大于營業成本，因此營業利潤率增加3.86%。
濟民制藥的銷售費用、管理費用、財務費用在2015年和2016年持續走低，在2019年達到了最高峰。2018年，濟民制藥廣告費達到0.64億，占銷售費用總額比例達到50.49%。2019年中，濟民制藥的廣告費達到0.99億元，占銷售費用總額比例達到66.44%，同比所占比率增加15.95%，廣告費大幅度增加，濟民制藥的盈利情況雖然有所好轉，但是并不是一個長久的方法。
與2015年相比，2016年濟民制藥的主營業務利潤下降0.15億元，在接下來的三年里，濟民制藥的主營業務利潤穩步增長。2015年-2019年期間，濟民制藥的盈利能力并不是逐年提升，在2016年主營業務利潤有所下滑，其盈利能力穩定性并不是很強?？梢娊?016年的經營狀況之后，公司的高層對于公司的管理方向有所改變，管理力度較2016年有所加大。
圖3-1濟民制藥2015年-2019年利潤總額分布圖
從圖中看出，與2015年相比，2016年濟民制藥的利潤總額下降0.12億元，2017年濟民制藥利潤總額上升0.23億元，2018年利潤總額同比下降0.18億元，而2019年濟民制藥利潤總額達到了歷史最高峰，上漲了約0.4億元。2015年-2019年期間，濟民制藥的利潤總額波動幅度較大，從中可見濟民制藥的盈利能力持久性不高，濟民制藥應該引起重視，改變公司策略，讓其盈利能力能穩步持久，使得公司可持續發展。
（2）銷售凈利率
銷售凈利率指的是企業凈利潤與營業收入之比，顯示平均每單位的營業收入獲得多少利潤，揭露了企業營業收入為其創造凈利潤的能力。該指標較高則公司的獲利能力有所上升，該比率低則公司的成本費用支出上升。
銷售凈利率=凈利潤銷售收入x100%
表3-2濟民制藥2015年-2019年銷售凈利率情況表
數據來源：網易財經網
2016年是“十三五”醫療規劃開局之年，受行業政策和市場競爭所影響，濟民制藥本年的凈利潤同比減少0.11億元，銷售凈利率比2015年下降2.73個百分點。2017年，濟民制藥的銷售凈利率同比增長0.47個百分點，凈利潤同比增加0.11億元，是由于一方面本年收購的鄂州二醫院納入合并報表，另一方面是濟民制藥外銷產品銷售增加較大。
2018年，因受商譽減值、銷售費用、財務費用增加等因素影響了凈利潤，加大了公司的成本費用支出，最終本年的銷售凈利率是五年里最低，同2017年相比降低了3.1個百分點。2019年，濟民制藥主營業務板塊自動化升級改造完成以及產品結構優化引起營業收入增長，本年銷售凈利率創2015年-2019年歷史最高點，可見2019年濟民制藥的盈利能力有所上升。
（3）銷售毛利率
銷售凈利率還能夠分解為銷售毛利率，銷售毛利率是毛利與銷售凈值之間的百分比，它反映了企業產品銷售的初始獲利能力，是企業凈利潤的起點，沒有足夠高的銷售毛利率便不能形成較大的盈利。與同行業比較，如果公司的毛利率顯著高于同業水平，說明公司產品附加值高，產品定價高，或與同行比較公司存在成本上的優勢，有競爭力。
銷售毛利率=(銷售凈收入-產品成本)銷售凈收入x100%。
表3-3濟民制藥2015年-2019年銷售毛利率情況表
數據來源：新浪財經網
從表中數據得知，濟民制藥的銷售毛利率在2015-2019年呈先降低后升高的趨勢。從2015年至2018年，濟民制藥的銷售毛利率持續性降低，到2019年上升，同2018年相比增長了4.04個百分點。
2016年，濟民制藥的銷售毛利率下降主要是大輸液產品銷售情況預期不理想，受到行業政策及市場競爭影響所致，同比降低2.97個百分點。2017年，濟民制藥主營業務模塊之一醫療器械的直接人工費用與直接材料費用分別較上年相比增長了47.70%和44.75%，因此產品成本過高，銷售毛利率降低。
2018年濟民制藥的兩大主營業務，醫藥制造和醫療器械的制造費用同2017年相比分別增長了9.04%和10.33%，間接增加了產品成本，銷售凈利率同比降低3.48個百分點。2019年濟民制藥的三大主營業務模塊，醫藥制造、大輸液產品、醫療器械的直接人工費用和直接材料費用同上一年比較都呈現負增長趨勢，因此銷售毛利率同比增長4.04個百分點。
由此看見，濟民制藥總結了前四年的經驗，對于2019年改變產品策略，降低了產品成本，提高了銷售毛利率，使產品銷售的初始獲利能力得到提高。
（4）成本費用利潤率
成本費用利潤率指的是企業平均付出每單位成本費用所獲得的利潤額，顯示企業成本費用投入與其盈利能力之間的關系。該指標越高即企業獲利能力越高。如果該指標為負，則企業的利潤總額為負，意味企業的成本費用總額合計超過企業的收入合計，平均獲得一單位的收入將發生超出一單位的成本費用。
成本費用利潤率=利潤總額成本費用總額*100%
表4濟民制藥2015年-2019年成本費用利潤率情況表
數據來源：網易財經網
從表中數據可知，濟民制藥的成本費用率2015年-2019年在上漲和下跌呈來回波動的趨勢。2016年，濟民制藥的利潤總額同2015年比下降0.14億元，期間費用增長幅度較小，成本費用利潤率同比下降3.83個百分點。2017年，濟民制藥的利潤總額同比增長0.23億元，期間費用增長幅度較小，成本費用利潤率同比增長1.67億元。
2018年，濟民制藥的利潤總額同比降低0.18億元，但是當年的期間費用增長幅度較大，其中銷售費用占比較大，銷售費用同比增長0.22億元，因此本年的成本費用利潤率是2015年-2019年的最低點，成本費用利潤率同比下降5.04個百分點。2019年，濟民制藥由于產品結構優化促使利潤總額得到提高，利潤總額同比增長0.39億元，五年以來增長幅度較大，成本利潤率同比增長5.13個百分點?？梢?，盈利能力高低，利潤總額和成本費用起到了一定的決定因素。
（5）基本每股收益
基本每股收益是指企業應當按照屬于普通股股東的當期凈利潤，除以發行在外普通股的加權平均數從而計算出的每股收益。該指標越大，盈利能力越強，反之，越小，盈利能力越弱。
有以上表格數據可知，2016年，濟民制藥的基本每股收益相較于2015年減少了0.21元，歸屬于母公司所有者的凈利潤驟減，衡量該企業的盈利能力強弱，凈利潤是其中一個關鍵指標，因此可判斷，濟民制藥本年盈利能力比較弱。2017年，濟民制藥的基本每股收益與上年同期相比增加了0.04元，歸屬于母公司所有者的凈利潤增長幅度較大，因此，濟民制藥本年的盈利能力較強。
2018年，濟民制藥的基本每股收益同比下降了0.07元，由于本年度濟民制藥的銷售費用和管理費用較多，營業收入較少，歸屬于母公司所有者的凈利潤下降幅度較大，同比下降0.21億元。由此可見，2018年的盈利能力較弱。2019年，濟民制藥的基本每股收益與上年同期相比，增加了0.12元，本年度在期間費用的方向策略上有所改變，因此歸屬于母公司所有者的凈利潤增長幅度較大，是上年同期的兩倍，2019年濟民制藥的盈利能力增強。經上述分析可知，企業在運營過程中的可持續發展離不開盈利能力，只要其中一個因素影響企業凈利潤，有一定的可能導致盈利能力的強弱。
（6）凈資產收益率
凈資產收益率也稱之為權益資本利潤率，主要反映企業在一定時期之內實現的凈利潤與企業的凈資產總額的占比關系，該指標表明了企業所使用每一元的股東資本能夠為企業帶來的凈利潤，同時也是反映企業的投資者所投入的自有資本所能夠獲得的凈收益的重要財務指標。因此，凈資產收益率能夠反映出投入和報酬的比例關系，是衡量企業盈利水平的核心指標，同時也是企業資本運營所獲得的綜合效益的客觀評價指標。一般來說，凈資產收益率越高，企業所擁有的自有資本獲利能力越強，企業的整體運營效益越好，盈利水平也越高，對于企業的債權人以及股東的保障程度也相應越高。
凈資產收益率是權益乘數與總資產凈利率的乘積，總資產凈利率是總資產周轉率與銷售凈利率的乘積，因此，權益乘數與總資產周轉率、銷售凈利率相乘之積等于凈資產收益率。
從表中數據可以看出，濟民制藥的凈資產收益率五年間出現了明顯波動。2015年，濟民制藥的凈資產收益率為7.18%，同比下降5.87個百分點，主要原因是收入和營業外支出引發的凈利潤下降，導致銷售凈利率下降。2016年，濟民制藥受行業政策及市場競爭影響所致，同比降低1.74個百分點。
2017年，濟民制藥以醫療衛生為發展重點拓展新業務，其他主營業務穩步提升，促使本年同比增長1.23個百分點。2018年，濟民制藥受商譽減值、銷售費用、財務費用增加等因素影響，凈資產收益率是五年里歷史最低，同比降低2.71個百分點。2019年濟民制藥產品銷售收入增幅較大，凈資產收益率也隨之攀升至五年來的最高點。
3、杜邦分析
杜邦分析法作為一種較為完善的財務比率綜合分析方法，運用各個財務指標之間的相互關系，對企業總體經營狀況和經濟效益進行系統分析，進而滿足經營者、投資者、財務分析人員及其他相關人員和機構通過財務分析進行績效評價的需要杜邦分析法中主要財務指標是—凈資產收益率。凈資產利潤率=權益乘數總資產凈利率=權益乘數總資產周轉率銷售凈利率。
（1）銷售凈利率
2016年，開始實行“十三五”規劃，濟民制藥部分產品受到了市場沖擊，因此，銷售凈利率下降了2.73個百分點。2017年，濟民制藥外銷產品銷售量增加，凈利潤同比增長幅度較大，銷售凈利率得到上升0.47個百分點。
2018年，濟民制藥由于主營業務產品的直接人工，直接材料等費用投入較大，產品成本增加，凈利潤減少，因此銷售凈利率驟減，下降了3.1個百分點。2019年，濟民制藥減少了對于產品成本的投入，在一定合理的范圍內增加廣告費用于宣傳產品，產品營銷思路準確，產品的銷量增加較大，因此本年的銷售凈利率呈上漲的趨勢，同比增長4.04個百分點。
（2）總資產周轉率
總資產周轉率=銷售收入總資產，企業的總資產周轉率越高，表示企業銷售能力較強，資產投資的效益越好。
2016年，濟民制藥因外部因素導致產品銷量停滯，總資產周轉率下降。2017年，濟民制藥的資產總額同上年相比增加了4.02億元，雖然銷售收入增加，但是增長幅度遠遠小于資產總額，因此本年總資產周轉率反而下降。
2018年，濟民制藥的醫藥貿易行業銷售收入同比上年降低10.94個百分比，導致本年總資產周轉率下降。2019年，濟民制藥的扣除非經常性損益后凈利潤為-0.0367億元，雖然營業收入增加，但是本年濟民制藥的總資產周轉率反而下降。
（3）權益乘數
權益乘數=1（1-資產負債率），權益乘數越大，表明所有者投入企業的資本占全部資產的比重越小，企業負債的程度越高。
2016年，濟民制藥的資產負債率同2015年相比增加1.28%，資產增加0.78億元，負債增加0.2億元，資產變動比率增加9.24%，負債變動比率增加21.51%，負債變動比率比資產變動比率高，因此本年的權益乘數變大。2017年，濟民制藥的資產負債率同2016年相比增加28.76%，資產增加6.53億元，負債增加5.34億元，資產變動比率增加70.82%，負債變動比率增加472.57%，負債變動比率比資產變動比率高，因此本年的權益乘數增長幅度比較大。
2018年，濟民制藥的資產負債率同2017年相比增加9.68%，資產增加5.5億元，負債增加4.31億元，資產變動比率增加34.92%，負債變動比率增加66.62%，負債變動比率比資產變動比率高，因此本年的權益乘數變大。2019年，濟民制藥的資產負債率同2016年相比降低2.21%，資產降低0.41億元，負債降低0.67億元，資產變動比率下降10.4%，負債變動比率下降6.22%，即使本年負債變動比率比資產變動比率高，本年兩者變動比率的變動幅度也小于上年的變動幅度，因此本年的權益乘數反而下降。
（4）凈資產收益率
2016年，濟民制藥的凈資產收益率同2015年相比下降1.74個百分點。主要原因有：一、宏觀環境下，本年是“十三五”規劃的第一年，受藥品招標限價、醫?？刭M、嚴控藥占比等因素影響，醫藥行業增速有所放緩，濟民制藥公司業務所處的醫藥制造行業較往年增長放緩，首次出現低于兩位數的增長。二、微觀環境下，濟民制藥公司主營業務銷售模式分為內銷和外銷，受市場競爭的影響，產品銷量同比2015年增長幅度比較緩慢。與上年相比，濟民制藥的銷售凈利率和資產周轉率均下降，本年的利潤也下降，因此2016年的凈資產收益率同比降低。濟民制藥在本年盈利能力有所下降
2017年，濟民制藥的凈資產收益率同2016年相比上升了1.23個百分點。主要原因有：一、宏觀環境下，國內外經濟不穩定，隨著國家“三醫聯動”的醫改政策不斷推進，加大了公立醫院和醫保支付的改革，并鼓勵了社會資本進入醫療市場，從而給濟民制藥帶來投資醫療的新機遇。二、微觀環境下，濟民制藥以“產品+醫療的”的模式，推動公司內部增長、外延式擴張和整合式發展，促使本年凈利潤增長，因此銷售凈利率得到提高，凈資產收益率得到增長。濟民制藥在本年盈利能力有所提升。
2018年，濟民制藥的凈資產收益率同2017年相比下降了2.71個百分點。主要原因：一、宏觀環境下，行業監管政策日趨嚴格、醫?？刭M成常態。二、微觀環境下，濟民制藥在關于銷售費用、管理費用、直接人工等因素上，把控不嚴，導致產品成本過高，銷量同比上年降低，凈利潤也因此成為五年里最低。至此我們得知總資產周轉率、銷售凈利率都降低，本年的盈利能力有所下降。
2019年，濟民制藥的凈資產收益率同2018年相比上升了3.97個百分點。主要原因：一、宏觀環境下，自醫改規劃以來，雖然短期內對醫藥制造行業的發展帶來較大的壓力，但從中長期來看，伴隨著經濟的持續增長、醫療保險體系的逐漸完善、人口老齡化程度的提高、人們健康意識的不斷增強,醫藥制造行業的銷售收入仍將保持持續增長。二、微觀環境下，濟民制藥各個業務板塊按照既定的發展戰略開展，得到了穩步發展。濟民制藥收到中國證監會許可批復，進行新一輪的融資。濟民制藥在本年的業務板塊發展較好，銷售凈利率增加，負債與上年相比降低0.67億元，因此權益乘數也有所下降。由此得出本年的盈利能力是五年里的最高點。
通過上述分析得出，濟民制藥的盈利水平較高，善于上一年的汲取經驗，改變經營策略，但是盈利能力的穩定性不夠，不利于長期發展，公司的處境比較危險，公司應備兩種方案，一種用于日常經營的方案，一種用于突發情況能及時作出應對處理的方案。
3.3濟民制藥財務報表分析
3.3.1資產負債表分析
濟民制藥的資產絕對額近三年呈穩步增長趨勢，每年的流動資產占總資產的比例均在50%以上，說明濟民制藥的流動資產具有很高的流動性。表2-1具體來看：
（1）貨幣資金2017-2018年每年穩定增長，2018年期末余額較2017年同期增長44419.06萬元，主要原因為報告期內公司發行可轉債資金積余。2019年期末余額較2018年同期減少了25049.14萬元。
（2）應收票據及應收賬款2017-2019年度期末余額較上一年同期增長的主要是由于銷售量的增加。應收票據結算方式很好的降低了企業的財務風險。
（3）2017-2019年預付賬款期末余額逐年增加，主要原因是預付化學原料款增加。
（4）2017-2019年存貨期末余額逐年遞增，主要原因是公司全球產能布局導致周轉率下降以及各生產工廠備貨所致。
（5）2017-2019年固定資產期末余額較上一年同期增長的主要原因系新建廠房完工及新增機器設備所致。
（6）2017-2019年長期股權投資期末余額較上一年同期增長的主要原因系報告期內增加對外投資所致。
（7）2017-2019年在建工程期末余額較上一年同期增長的主要原因系新建廠房尚未完工。
（8）2017-2019年長期待攤費用期末余額較上一年同期增長的主要原因系租入房屋裝修費以及酒店推廣產品費用增加。
（9）2017-2019年短期借款每年期末余額較上一年同期增加的主要原因系報告期內產能擴大增補流動資金所致。
（10）2017-2019年應付賬款期末余額較上一年同期增長主要是隨生產擴大，付款期內的采購額增加所致。
（11）2017-2019年預收賬款期末余額較上一年同期增長的主要原因系公司調整銷售策略非賒銷客戶增加銷售增加所致。
（12）企業持有的流動資產數額較大，這也說明了企業的短期償債能力較強。但是應該注意應收款項的走向，該項占比較大，應加強應收款項的后期管理。
（13）企業的2017-2019年負債占總資產比重在30%以上，2019年達47.97%，所有者權益占總資產的比重較大，企業較多的利用權益籌資。較高的負債比重也顯示出企業的融資風險較高。
（14）所有者權益各項占總資產的比重近年來呈下降趨勢，2016-2018股本總額沒有發生變化，2019年比重下降是由于股本總額增加所致。
（15）資本公積在2018年金額下降以及2019年占比下降，是由于資產的增加。
（16）2017-2019年，未分配利潤呈上升趨勢，其原因是企業考慮了自身行業特點，為保證企業的發展能力，需要準備充足的資金，該項目增加數額將用于補充企業的流動資金以及對計劃項目的投入。
（17）歸屬于母公司所有者權益合計數3年來絕對額一直在增加，但是相對比率呈下降趨勢，說明母公司的經營不錯，利潤在穩步增加中，但是增加的幅度不夠。
表2-1濟民制藥2017-2019年度資產負債表分析數據單位：萬元
3.3.2利潤表分析
表2-2濟民制藥2017-2019年度利潤表分析數據單位：萬元
（1）凈利潤分析。本案例中，濟民制藥2017-2019年持續增長，2018年較2017年增長率為28.17%，2019年較2018年增長率為150.86%，增長幅度較高。其中歸屬于母公司股東的凈利潤2018年較2017年增長率為19.39%，2019年較2018年增長率為100.82%。公司凈利潤增長主要是利潤總額比上一年增長引起的，但所得稅費用增加，是不利于凈利潤增長的抵減項。
（2）利潤總額分析。本案例中，濟民制藥2017-2019年絕對額持續增長，2018年較2017年，營業外支出的減少是部分原因；同時，利潤總額增長的有利因素還有營業利潤的增長，2018年增長31.46%，2019年增長105.17%。但同時，2017-2019年度營業外收入卻逐年減少。
（3）營業利潤分析。濟民制藥2017-2019年度營業利潤絕對額逐年增加，主要是營業收入增加、資產減值損失的減少所致。2018較2017年增長率為30.39%，2019年增長率為25.65%，2018年公司主營業務收入同比增長30.04%，其中：外銷增長31.67%、內銷增長22.60%。2019年公司主營業務收入同比增長25.04%，其中：外銷增長22.63%、內銷增長36.82%，這主要是主要是由于全球戰略的展開，國外生產基地以及子公司收入的增加，2019年額外增加了線下門店、酒店等渠道的營業收入。資產減值損失的減少是有利于營業利潤的增長。但還是有不利因素存在例如營業成本、研發費用、稅金及附加、各項費用的增加，以及公允價值變動損益大幅度的降低。
（4）濟民制藥2017-2019年基本每股收益和稀釋每股收益相較于上一年也有大幅度增加，其中基本每股收益和稀釋每股收益2018年增長率為20%，2019年為51.28%。綜合收益總額大幅度遞增，其中歸屬于母公司所有者的綜合收益總額2018年增長率為18.39%，2019年為93.76%，歸屬于少數股東的綜合收益總額2018年增長率為520.55%，2019年增長率為1017.3%。
3.3.3現金流量表分析
（1）經營活動產生的現金流量凈額：2018年相較于2017年同期增長11621.84萬元，其主要原因是報告期內采購商品成本下降、應收賬款收回率增大所致。2019年相較于2018年同期減少4524.08萬元，其主要原因：各項期間費用大幅增長以及報告期內全球化布局的完善，存貨周轉天數暫時拉長所致。
（2）投資活動產生的現金流量凈額：2018年相較于2017年同期減少47195.71萬元，其主要原因是報告期內固定資產投資增加及上年同期贖回理財產品所致。2019年相較于2018年同期減少43516.09萬元，其主要原因是公司產能全球布局固定資產投資大幅增加所致。
（3）籌資活動產生的現金流量凈額：2018年相較于2017年同期增長77477.58萬元，其主要原因是報告期內取得銀行借款及公開發行可轉換公司債券收到的現金增加所致。2019年相較于2018年同期減少22772.26萬元，其主要原因償還銀行借款以及本期分配股利所致。
表2-3濟民制藥2017-2019年度現金流量表分析數據單位：萬元
3.4濟民制藥股份財務狀況分析
3.4.1盈利能力分析
在2017-2019年度中，各項盈利指標均呈現上漲形式。銷售利潤率的增長更是直接體現了公司正在通過擴大銷售來加強收益能力。成本費用利潤率卻在逐年上漲，說明企業對成本費用的控制能力以及經營管理水平需要加強。資產利潤率等比率越來越高，直接說明企業資本經營的盈利能力越來越強。
3.4.2營運能力分析
總資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率2017-2019年持續下降，企業資產周轉期變長，根據歷年經營可知，均屬于可控范圍內，也說明企業的部分流動資產的占比每年逐漸下降。流動資產周轉率、固定資產周轉率在2018年達到頂峰，其原因在于2018年公司固定資產增加較快。
3.4.3償債能力分析
從流動比率、速動比率、現金比率指標來看，2019年各數值較高，2017-2019年各項指標均趨于平衡均大于1，企業直接償還能力強，財務風險較小。但也說明了企業的流動資產占比較多沒有得到合理的運用。企業的資產負債率正在趨于正常標準，資產負債率較低的原因為企業的流動資產占比較大，雖然償還債務能力較強，但也造成了一定的資金閑置。利息保障倍數一直處于較高的轉哪個臺，企業支付利息的能力很高。長期負債比率的增加說明企業將部分籌資轉向長期負債籌資，正在調整優化資本結構。
3.5濟民制藥財務狀況存在的問題
在償債能力分析中，近三年現金比率偏高，說明企業沒有合理的運用流動資產，不過該項指標正在逐年遞減。而資產負債率在逐年提高，趨于標準。
在營運能力分析中，公司應收賬款周轉率逐年降低，導致周轉天數逐年增加，這說明企業收回應收賬款的效率降低，降低企業資金利用效率，無法保證資金的正常周轉。
3.5.1公司產品成本過高
2017年，濟民制藥主營業務模塊之一醫療器械的直接人工費用與直接材料費用分別較上年相比增長了47.70%和44.75%。2018年，濟民制藥的兩大主營業務板塊，醫藥制造、醫療器械直接材料費分別較上年增長了2.83%和8.00%。產品成本投入過高，銷售毛利率變低，導致公司的盈利能力較弱，公司的可持續發展充滿不確定性。
3.5.2公司銷售費用和管理費用支出不合理
2018年，濟民制藥廣告費達到0.64億，占銷售費用總額比例達到50.49%。2019年中，濟民制藥的廣告費達到0.99億元，占銷售費用總額比例達到66.44%，同比所占比率增加15.95%，廣告費大幅度增加，影響了凈利潤，加大了公司的成本費用支出，拉低了盈利水平。
3.5.3在市場環境影響下不能及時做出調整
自從2016年“十三五”規劃開始實施，濟民制藥并不能完全適應市場的變化和行業政策的更改。致使2016年濟民制藥的營業收入為4.50億元，較上年增加0.40%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.41億元，較上年減少20.99%，2016年管理費用投入較上年增多，營業利潤率下降3.25%。凈利潤減少，盈利水平降低。
第4章濟民制藥股份財務質量評價
4.1評價基準
將濟民制藥各項評價指標與醫藥行業上市公司的財務指標平均值進行比較，得出相對關系。
4.2財務質量評價指標選擇
4.2.1盈利能力財務指標
盈利能力是企業資金增值的能力，通常表現為企業受益數額的大小和水平的高低。一般評價指標如下：
4.2.2償債能力財務指標
償債能力是指企業償還各種到期債務本息的能力，是企業財務分析的一個重要方面，揭示企業的財務風險。一般指標如下：
4.2.3營運能力財務指標
營運能力是指企業資產的利用效率與效益。對此進行分析，了解企業的經營狀況及經營管理水平。一般指標如下：
4.3濟民制藥股份與醫藥行業上市公司財務質量比較
4.3.1盈利能力財務指標比較
濟民制藥2017、2018年度銷售毛利率都低于顧家醫藥、醫藥行業平均值，在2019年度高出顧家醫藥，但是銷售利潤率、銷售凈利潤、成本費用利潤率2017、2018年度低于顧家醫藥、醫藥行業平均值，通過增加銷售，公司在2019年度高于顧家醫藥、醫藥行業平均值。在資產凈利潤率當中，2019年公司各項指標均高于行業平均值，與顧家醫藥相差不多，公司正處于快速發展中。企業的盈利能力逐步增強。
4.3.2償債能力財務指標
公司2017、2019年短期償債能力均低于行業平均值，2018年高于行業平均值，說明企業資金閑置較為嚴重；資產負債率近三年與行業平均值相差不多；產權比率連續三年均低于行業平均值，說明企業的長期債務狀況較好，債權人貸款的信用擔保安全性較高，企業的財務風險也隨之降低。利息保障倍數遠超過行業平均值，企業償還利息的能力強。在于顧家醫藥的對比中可以看出濟民制藥科技股份有限公司在償債能力這方面更好一點。
4.3.3營運能力財務指標
公司流動資產周轉率2017、2018年高于行業平均值，2019年稍低于行業平均值，企業的流動資產利用效率一直不錯；存貨周轉率近三年一直低于行業平均值，公司存貨出現積壓情況。應收賬款周轉率近三年低于行業平均值較多，公司收賬期過長，催收賬款效率低下或信用政策較為寬松，影響企業資金的利用效率。在于顧家醫藥對比中可以看出濟民制藥科技股份有限公司營運能力方面有所欠缺。
第5章濟民制藥股份財務質量改善對策
2018年，濟民制藥廣告費達到0.64億，占銷售費用總額比例達到50.49%。2019年中，濟民制藥的廣告費達到0.99億元，占銷售費用總額比例達到66.44%，同比所占比率增加15.95%，對于銷售費用和管理費用大幅度增加，究其原因是，沒有做好產品種類之間的廣告費宣傳的合理規劃，不同種類的廣告費占比多少。濟民制藥每年的產品成本在2017、2018年較高，2017年的直接人工費用與直接材料費用分別較上年相比增長了47.70%和44.75%，雖然是盈利的狀況，但是這個產品成本不合理。對于這種情況，應降下一定的范圍，凈利潤在一定的情況下會增加，盈利能力會去有所改變。
第一、對海外產能合理化布局，控制貿易摩擦對公司影響。
中美貿易摩擦原由是美國《對來自中國進口商品加征關稅》的貿易政策的推出，致使公司關稅增加，盈利能力下降，公司靈活的對海外各產業產能進行合理化布局，從而消除因貿易摩擦而帶來的業務影響。同時緩解因公司業務逐漸擴大、生產效率低、產能不足的瓶頸問題。
第二、升級信息管理系統，增強企業高管決策分析。
公司銷售渠道主要以電商和線下店面為主，對于線上線下門店的終端管理系統需要不斷升級，加強對門店信息的管理控制，使其數據價值最大化，從而輔助公司管理層的分析決策。公司數據平臺為以SAP為核心的一體化平臺，需要對接門店終端管理系統。
第三、為企業發展實施資本業務運作。
為使公司快速發展，需要推進非公開發行股票的項目。
第四、打造國際化品牌，為布局全球化市場做鋪墊。
根據全球化的品牌戰略，以及三年開出一千個店面的計劃，全力開拓國內的銷售網點，使銷售網絡更加穩定，利用公司海外生產基地以及子公司的便利條件，進行全球化布局，提高濟民制藥自主品牌的知名度。對于平時經營，制作穩步增長的發展戰略，加以應用，有助于企業的可持續發展。應對于這次“十三五”規劃的行業政策的改變和市場競爭的激烈，應該制作一份非經常性策略，不至于慌忙應對，損失在一定程度上來說，不會損失太多。
第6章結論
6.1主要研究內容
自2016年以來，醫藥行業雖然監管越來越嚴格，但從長期來說，人們越來越意識到健康的重要性，醫藥需求越來越大。從濟民制藥這個案例中得出的結論，希望能給同行企業盈利帶來一些參考價值。經過以上分析，我們可以得到以下結論：
1、公司密切關注國家醫藥政策走勢、醫藥行業市場變化，對于自身發展能及時作出調整，提升公司整體競爭能力和盈利能力有很大的幫助。
2、公司在生產銷售方面，加強質量管理，提升產品的質量穩定性。發現質量問題，及時與生產管理人員溝通解決問題，嚴格把控，能樹立良好的企業產品形象，提升產品口碑，促進銷量，有助于公司的長期可持續發展。
3、公司在產品方面，注重研發，加強新產品開發。隨著醫?？刭M等政策，藥品降價的趨勢，公司著重于研發新藥品，研究原產品價值不變情況下降低成本，有益于公司不會面臨虧損，能實現產品多元化，創造可觀的利潤。
4、公司在人力方面，提高人力資源管理水平，制定和落實科技、管理、生產人員的再培訓，招聘新人，為團隊提供年輕思維，改善僵化的管理模式，研究公司良好的發展方向。
5、研究公司可能面對的風險。
（1）產品結構風險，“一品獨大”不利于公司可持續發展，擴大優勢產品群，才能均衡發展。
（2）匯率風險，出口多個國家，可借助金融工具降低匯率風險。
（3）環保風險，違反環保法，會給企業帶來嚴重處罰，應加強對于環保的重視。
6.2本文得出的結論
總體來說，濟民制藥科技股份有限公司自2003年成立，尤其是2016年上市以來，各項管理制度，經營制度逐步步入正軌，銷售收入逐年大幅度增長，同行業上市公司中本公司償債能力、盈利能力在都處于中上水平，但是在營運能力方面，公司在資金使用部分存在不足，出現資金閑置，應收賬款周全天數較長，需要加強營運管理。
6.3研究中的不足
因為濟民制藥股份有限公司其財務報表數據有限，所做各項數據分析的依據有限，可能存在分析不準確的情況。
濟民制藥科技股份有限公司在同業上市公司相關指標對比中，會出現部分數值分析不準確情況。
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致謝
此次撰寫論文的經歷使我受益終身，此生難忘，學生所感所悟，做學問是一件需要學生一生不斷學習、不斷完善自我才能做好的事情，是一個不斷檢驗自身從書本的所學能否真真正正運用到實踐中的過程。若沒真才實學，沒有自己的感悟和鉆研，就不可能具備完成一項研究的能力，就不可能有所受益。希望此次經歷，在今后的學習和生活中能夠使學生謹記此次所感所得，鼎力前行。
首先我特別感謝我的家人，父母的無私付出和無條件的信任，讓我有了此次的求學的經歷，他們時時刻刻為我鼓勁、為我加油，是我不斷進步和前行的明燈。其次，也要感謝寢室的室友以及所有關心我的朋友，在我遇到困難時他們對我施以援手，與我-起攻克難關，真的十分感激!四年時光，轉瞬即逝，她們與我一同度過的美好的時光依然歷歷在目，令我懷念萬分。在完成畢業論文的過程中，很多朋友都給了我無私的幫助和支持，在此表示由衷的謝意。本論文的完成，XXX老師對學生的諄諄教誨和指導不可或缺，老師有時都是半夜還在幫學生批改論文。同時，尤其的感謝我的大學，在這個美麗的院校，四年的學習也將結束。學生愚鈍，承蒙先生不棄，導學生以明路，示學生以通途，亦師亦父更亦友，學生夙興夜寐，未敢懈怠，今后定當謹記尊師之訓，鼎力前行。拳拳之心，感激不盡，而今遠去，望師珍重。
對于給我提供實習機會的濟民制藥科技股份有限公司，在此也表示衷心的感謝。
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